江南2023年公司归母净利润3387万元，同比增长21% 2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长1.43%；归母净利润3387万元，同比增长21.18%；扣非归母净利润3037万元，同比增长22.04%。其中，智能家电精密零组件4.2亿元(占比61.96%)，同比下降1.76%；智能座舱精密组件0.48亿元(占比7.13%)，同比增长3.45%；汽车轻量化内外饰件1.14亿元(占比16.77%)，同比下降1.46%；金属零部件2940万元(占4.34%)，同比增长1.31%。 单2023Q4，公司实现营业收入1.78亿元，同比下降3.08%；归母净利润634万元，同比下降39.18%；扣非归母净利润756万元，同比下降14.63%。 盈利能力提升，2023年销售毛利率、净利率同比分别提升0.27、0.62pct 盈利能力来看，2023年公司销售毛利率20.88%，同比提升0.27pct；销售净利率4.84%，同比提升0.62pct。盈利能力提升主要系产品结构优化，高毛利率业务营收占比提升。单2023Q4，销售毛利率20.43%，同比下降4.29ct，环比提升0.48pct；销售净利率2.42%，同比下降3.35pct，环比下降2.34pct。费用端来看，2023年期间费用率约14.26%，同比下降0.19pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别1.40%、6.43%、1.49%、4.94%，同比变动+0.14、-0.13、-0.07、-0.13pct。 受益汽车智能化、轻量化趋势，公司汽车零部件业务有望实现快速增长 智能化：公司主要提供汽车智能座舱零部件，如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器。受益汽车智能化，智能座舱行业快速发展。预计2026年国内智能座舱市场规模有望达2127亿元，2022-2026年CAGR约17%，渗透率有望从59%提升至82%。 轻量化：汽车轻量化具备减排、提效等效果。乘用车每减重10%，对新能源车动能效果提升6.3%。汽车用改性塑料逐步从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件，用量逐步提升。随着新能源汽车渗透率持续提升，我们认为2025年国内新能源汽车塑料零部件的市场规模有望达627亿元，2022-2025年CAGR约34%。 丰富客户资源构建核心竞争力，打造全球精密制造技术方案解决商 公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点，技术水平全国领先。公司已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体。智能家电领域，已与松下电器、卡赫、科勒、小米等企业深入合作；在汽车内外饰与智能座舱领域，已与上汽、吉利、极氪、比亚迪002594）、延锋安道拓、华为等企业深入合作。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润分别约0.56、0.89、1.15亿元，同比增长66%、58%、29%，CAGR=43%，对应PE35、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1)竞争格局恶化；2)下游主机厂销量不及预期；3)行业空间测算偏差风险。

　　电气装备制造业老兵迎来发展新阶段许继电气000400）最早可追溯到1946年新中国成立之前的兵工厂，历经许昌继电器厂、平安信托、国家电网的时代，2022年，许继电气参与组建中国电气装备集团，成为电装集团核心一级子公司，迎来新的发展阶段。公司下设31家子(分)公司及分支机构，打造了许昌1个研发中心，北京、上海、西安、郑州4个研发分中心，以及许昌、珠海、济南、成都等4个产业基地，设有智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备JN SPORTS、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务及其它等六大业务板块。历史业绩表现出色，营收、毛利率、费用率、研发情况、利润表现等各项指标健康发展。预计持续的研发投入，将驱动公司持续增长。 能源转型促直流输电景气度再起 直流输电业务是许继电气未来业绩持续向上的重要动力。十四五初，我国规划了9条特高压直流，目前已经开工4条，十四五中期，国家能源局组织开展“十四五”电力发展规划中期评估及滚动调整工作已纳入多条特高压直流规划，而未来8年时间内，西北大基地新能源开发潜力很大，外送通道能力明显不足，例如内蒙古十四五仅大基地项目规划总体量即达104.2GW，远超目前已建的33GW的直流外送能力，因此，我们认为特高压直流工程将持续景气。 2023年，甘肃-浙江、蒙西-京津冀可研招标明确采用双800万柔直技术方案，拉开了我国柔直技术深化应用的大幕。柔直技术升级直接驱动换流阀系统价值量上升，与过去已有工程对比，预计双800单站柔直换流阀价值量至少应高于龙门换流站17.12亿元，是常规换流阀价值量的3倍以上。同时，无论是常规还是柔性换流阀市场均仅有不超过6家企业参与竞争，许继电气位居前三地位，拥有良好的市场份额和竞争格局，因此，直流输电有望驱动公司业绩显著增长。 新型电力系统支撑变配电、电表等稳健增长 我国新型电力系统转型已在进行时。许继电气拥有多家子(分)公司体系，是我国新型电力系统建设的核心支撑单位，变配电与电表业务有望随着电网转型进一步稳健增长。2022-2023年以来，国网相关变配设备招标显著增长，增速大多在两位数以上，许继电气变配电市场份额保持稳定。国网和南网电表需求增长较为明显，2024年国网第一批电表招标同比大增。同时，海外电网需求在能源转型、智造扩张、老旧更换的驱动下也保持高景气度，如我国变压器、高压开关柜、电表等出口数据均保持两位数的增速。未来海内外电网需求将对公司发展形成驱动力。 另外许继电气继续发挥自身产业优势，加码布局重卡换电、制氢电源等领域，寻求进一步增长。 投资建议 我们认为，许继电气直流输电业务有望在我国特高压直流体量上升和柔性直流价值升级的双重驱动下快速成长，同时，在新型电力系统转型的大背景下，国内变配电业务发展较为积极，公司份额保持稳定，业务稳健增长，智能电表或将迎来海内外需求放量周期，电源及充换电市场需求良好，并加码布局重卡换电、制氢电源等新兴领域，有望加速成长。预计公司2023、2024年归母净利润分别约9、11.5亿元，对应估值分别为28、22倍。给予“买入”评级。 风险提示 1、电网投资方向不及预期；2、直流工程推进不及预期； 3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　事件：2024年3月8日，公司官网消息显示，公司在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现。 点评： 开平南油田地质储量1.02亿吨油当量，夯实公司资源基础。开平南油田位于南海东部海域，平均水深约500米。主要含油层系为古近系珠海组、恩平组和文昌组，油品性质为轻质原油。发现井KP18-1-1d共钻遇油气层100.6米，完钻井深3462米。经测试，该井平均日产原油约7680桶，天然气约0.52百万立方英尺。通过持续勘探，实现开平南油田探明地质储量1.02亿吨油当量。开平南油田是中国首个深水深层亿吨级油田，该油田的成功发现充分展现了南海深水勘探的广阔前景，进一步夯实了公司高质量发展的资源基础。 南海油田国内储量占比达44%，深水勘探开发助力公司产储量增长。根据公司2022年报，南海西部和东部油田拥有净证实储量1584.8百万桶油当量，占公司净证实储量的25.4%，国内净证实储量的44.1%。2023年前三季度，南海西部和东部油田合计净产量为160.7百万桶油当量，占公司净产量的32.2%，国内净产量的46.5%。近年来，公司全面加大深水勘探开发力度，大力加强科研攻关，逐步发现渤中26-6亿吨级深层油田、宝岛21-1深水深层气田等规模油气。 公司即将于2024年投产的深海一号二期天然气开发项目位于南海北部海域，是我国首个深水高温高压项目，深水勘探开发将持续助力公司产储量增长。 公司24年资本开支预算稳中有增，新项目投产助推增储上产再上新台阶。2024年，公司资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长。2024年，公司将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3项目。公司持续提升勘探开发资本开支，推进项目按计划投产JN SPORTS，有望助推增储上产再上新台阶。 盈利预测、估值与评级：南海再获重大发现，公司“增储上产”有望再上新台阶JN SPORTS。 公司将加大勘探开发资本开支投入，油气产量保持高速增长，坚持高股息政策，在油价维持中高位的背景下，公司高盈利+高分红价值凸显。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1354/1391/1453亿元，折合EPS分别为2.85/2.92/3.06元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。

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